2022年11月23日，國常會(huì)部署抓實抓好穩經濟一攬子政策和(hé)接續措施全面落地見效，會(huì)議提出，适時(shí)适度運用降準等貨币政策工具，保持流動性合理(lǐ)充裕。我們認為(wèi)近期疫情多(duō)點散發、形勢嚴峻，國常會(huì)部署降準意在穩增長保就業，預計(jì)央行(xíng)大(dà)概率迅速落實。當前貨币政策進入首要目标在穩增長保就業、金融穩定、彙率及國際收支間(jiān)高(gāo)頻切換狀态，核心訴求仍是寬信用，預計(jì)基建、制(zhì)造業、地産将是後續核心信用載體(tǐ)，此外，預計(jì)結構性政策将繼續發力，做(zuò)好受疫情影(yǐng)響較大(dà)的薄弱領域金融支持，發揮貨币政策總量+結構雙重作(zuò)用。

國常會(huì)部署降準，穩增長保就業

近期疫情多(duō)點散發、形勢嚴峻，國常會(huì)部署降準意在穩增長保就業，本次會(huì)議提出“四季度經濟運行(xíng)對全年經濟十分重要，當前是鞏固經濟回穩向上(shàng)基礎的關鍵時(shí)間(jiān)點。要深入落實穩經濟一攬子政策措施，保持經濟運行(xíng)在合理(lǐ)區(qū)間(jiān)，力争實現較好結果”，對于降準，我們預計(jì)央行(xíng)大(dà)概率迅速落實。我們在11月15日報告《短(duǎn)端流動性寬松程度邊際收斂》中判斷，當前貨币政策進入首要目标在穩增長保就業、金融穩定、彙率及國際收支間(jiān)高(gāo)頻切換狀态，政策基調将在穩健略寬松及穩健中性間(jiān)靈活切換，工具選擇大(dà)概率相機抉擇；同時(shí)也強調央行(xíng)仍積極維穩，DR007波動幅度相對可(kě)控。

11月前半月，央行(xíng)考慮金融穩定防止資金空(kōng)轉、及維穩彙率及國際收支，邊際收緊短(duǎn)端流動性，但(dàn)随着近期疫情形勢演繹，經濟基本面、就業形勢再度大(dà)幅承壓，9、10月調查失業率持平于5.5%目标值，仍位于阈值上(shàng)限水(shuǐ)平未明(míng)顯回落，16-24歲人(rén)口調查失業率仍維持在17.9%，青年人(rén)口就業形勢不容樂觀，疫情沖擊下，小(xiǎo)微企業、民營企業、交通(tōng)物流領域經營壓力繼續加大(dà)，當前物價、彙率壓力階段性緩解，此時(shí)國常會(huì)部署降準，對于穩增長保就業意義重大(dà)。

央行(xíng)核心訴求仍是寬信用

疫情沖擊下，政策核心仍是維穩信貸投放、緩解實體(tǐ)部門(mén)資金鏈壓力。2022年三季度貨币政策執行(xíng)報告強調“引導商業銀行(xíng)擴大(dà)中長期貸款投放”，文中詳細介紹“進一步擴大(dà)制(zhì)造業中長期貸款投放”，并通(tōng)過專欄介紹“發揮政策性開(kāi)發性金融工具作(zuò)用助力基礎設施建設穩定宏觀經濟大(dà)盤”，可(kě)見寬信用仍是核心政策方向，其中，基建、制(zhì)造業中長期貸款是主要的信用載體(tǐ)，此外，預計(jì)後續地産領域也将成為(wèi)重要的信貸投向。本次國常會(huì)強化“落實因城施策支持剛性和(hé)改善性住房(fáng)需求的政策。推進保交樓專項借款盡快全面落到項目，激勵商業銀行(xíng)新發放保交樓貸款，促進房(fáng)地産市場(chǎng)健康發展”等地産政策，11月23日，央行(xíng)、銀保監會(huì)正式發布《關于做(zuò)好當前金融支持房(fáng)地産市場(chǎng)平穩健康發展工作(zuò)的通(tōng)知》，促進房(fáng)地産市場(chǎng)平穩健康發展“十六條”落地，金融各領域将持續強化維穩地産市場(chǎng)。

重點領域、薄弱環節也是重要資金投向。本次會(huì)議指出，加大(dà)金融支持實體(tǐ)經濟力度。引導銀行(xíng)對普惠小(xiǎo)微存量貸款适度讓利，繼續做(zuò)好交通(tōng)物流金融服務，加大(dà)對民營企業發債的支持力度。我們認為(wèi)，除降準等總量性寬松工具外，結構性政策将繼續發力，做(zuò)好受疫情影(yǐng)響較大(dà)的薄弱領域金融支持，發揮貨币政策總量+結構雙重作(zuò)用。

央行(xíng)首要目标将在穩增長保就業、金融穩定、彙率及國際收支間(jiān)高(gāo)頻切換

我們堅持貨币政策首要目标将在穩增長保就業、金融穩定、彙率及國際收支間(jiān)高(gāo)頻切換，政策基調将在穩健略寬松及穩健中性間(jiān)靈活切換的判斷。

其一，穩增長保就業仍需密切關注。一方面，冬季疫情形勢及地産風險事件的演進仍具有(yǒu)不确定性，其對就業的影(yǐng)響不可(kě)忽視(shì)；另一方面，歐債危機風險加大(dà)，可(kě)能沖擊我國出口擾動就業；此外，春節附近停工停産往往伴随着失業率季節性上(shàng)行(xíng)。其二，從金融穩定角度，關注防止資金空(kōng)轉及機構大(dà)規模加杠杆。其三，彙率及國際收支的重要性有(yǒu)所提高(gāo)。現代中央銀行(xíng)制(zhì)度框架下，我國貨币政策最終目标簡化為(wèi)四項：币值穩定、充分就業、金融穩定、國際收支平衡。“币值穩定”替代“物價穩定”，即新增了對“彙率穩定”的考量。

展望2023年，預計(jì)一季度貨币政策仍處于首要目标高(gāo)頻切換階段，我們提示一季度貨币政策仍有(yǒu)保就業訴求，且1月由于春節錯月可(kě)能導緻的社融增速大(dà)幅回落，其存在較大(dà)概率降至10%下方，屆時(shí)不排除央行(xíng)采取定向降準等結構性寬松工具。二季度起，經濟形勢趨穩、彙率貶值壓力及國際收支失衡風險也将有(yǒu)所緩解，貨币政策首要目标缺失，政策基調轉變為(wèi)穩健靈活适度。全年看，2023年貨币政策寬松幅度将較2022年邊際收斂，工具以結構性調控為(wèi)主，側重定向引導、精準滴灌。

風險提示

疫情及地産領域風險繼續拖累信貸需求，若疊加彙率及國際收支承壓，将加大(dà)貨币政策操作(zuò)難度。

（李超為(wèi)浙商證券首席經濟學家(jiā)、中國首席經濟學家(jiā)論壇理(lǐ)事）